联华证券
本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：欧阳晓红，头图来自：AI 生成
该如何定义全球市场这猝不及防的剧烈波动？
"特朗普坑了一整条华尔街！"华尔街的对冲基金经理调侃说；"黄金如何重新锚定这个世界？"研究布雷顿森林体系的人感叹道。
当昔日"懂王"变"疯王"，"美元破防、金牛发疯"的戏码正在热演。尽管美国总统特朗普"习惯性改口"，但是市场还是"习惯性选择相信"。
美国当地时间 4 月 22 日，特朗普再次"改口"，表示不会解雇鲍威尔（美联储主席），也可能与中国达成协议。市场闻言，风险偏好迅速抬升，美股反弹，黄金短线回落——只因市场太渴望"确定性"。
当天，美股三大指数均涨超 2%，国际黄金现货价格触及 3500 美元 / 盎司高位后回落至 3379 美元 / 盎司；美元指数则自 97.91 反弹至 98.92。次日，国际黄金现货价格盘中一度下行至 3259 美元 / 盎司，截至发稿又反弹至 3330 美元 / 盎司附近。
如果你看到的是：美债拍卖屡屡遇冷、美国财政部一般账户逼近警戒线、美联储的货币路径受制于政治，那么黄金的强势，恐怕早已不是避险情绪的短暂反映，而是制度信任断裂的深层回应。
一、锚变，黄金完成角色跃迁
美国当地时间 4 月 21 日，全球金融秩序的一道裂缝，终于演变成了一条裂口。
美元指数跌破 98，创三年来的新低；黄金暴涨至 3424 美元 / 盎司，打破名义价格与实际价格的"双顶"；美股延续震荡下行，三大股指跌超 2%；美债再融资压力加剧，财政一般账户余额逼近临界点。
这一天，不仅是市场波动的分界线，更是制度信任开始被资本重新定价的节点。
这一切，发生在特朗普重返白宫 3 个月之际。
这个时候，全球央行助攻下的黄金上涨势头很猛，而市场却很慌，恐慌指数 VIX 几度飙升。美股走势更是如过山车般跌宕起伏。
次日，连续四天下行的美股指数，在特朗普改口等相关利好消息提振下迎来上涨。
黄金正在完成"角色跃迁"——从避险资产到储备货币的替身联华证券。
数据显示，全球央行连续净购金，2025 年一季度全球黄金 ETF（交易型开放式指数基金）净流入达 226.5 吨，价值约 210 亿美元，创自 2022 年第一季度以来的最高季度流入量。黄金价格年内涨幅超 30%，跑赢美股、美债、美元。
数据显示，2024 年，全球央行净增持黄金 1045 吨，连续三年超过 1000 吨的水平；据国际货币基金组织（IMF）的官方外汇储备货币构成数据库数据，美元在全球官方储备中的占比已跌至 57.6%，为近 30 年低点。
IMF 在最新的《全球金融稳定报告》中，提出了一个关键判断："全球金融系统的韧性正在削弱，结构性风险正在累积。"它说的不是金融市场会不会崩，而是金融系统的底层"连接方式"，正面临重新评估。
这份报告提出了三大核心风险：一是资本市场高度集中。现在，美国股市的市值占全球的 55%，而 20 年前不到 30%。二是影子银行，即非银行金融机构，它们的风险正传染至银行。在美国，非银行金融机构的借款高达银行核心资本的 120%，而这些贷款中，很多被拿去加杠杆做衍生品、私募债。三是主权债务高企，超过全球国内生产总值（GDP）的 93%。如果主权债的融资出现问题，那影响的不只是政府财政，而是整个资本市场的"锚点"。
IMF 这样形容现在的局面：互联、加速、脆弱。这听起来是不是像极了 2008 年的前夜？但这一次，故事不一定从银行开始。
殊不知，一旦结构松动，风险不是跌了多少点，而是整个锚掉下来了。
我们常听到两个金融风险的比喻：黑天鹅和灰犀牛。黑天鹅是指极端罕见、不可预测的事件；灰犀牛则是明知却忽视的重大冲击。但本轮金融体系面临的风险，更像是一头"看不见的大象"——它就在眼前，系统性且沉重，却被市场集体选择忽略。IMF 的预警深度揭示了这种"看得见，却假装看不见的结构风险"。黄金的强势，不是情绪推动，而是它在制度锚动摇时，成了那个静默却可靠的替代锚。
展望未来，黄金有望成为全球央行储备结构中的"分布式锚资产"，与本币、特别提款权（SDR）、绿色资产等共同构成多元化的储备体系，增强金融体系的韧性与去中心化抗冲击能力。
由此可见，在一个动荡的时代，市场不是选择黄金，而是可能被迫放弃其他锚。
二、美元：技术派与结构派的对话
自 4 月 2 日起，美元指数更是调头向下，迄今跌幅逾 5%，年内跌幅逾 8%。
"美元是我们的货币，却是你们的麻烦。"这句出自美国前财政部长约翰 · 康纳利的话，曾被视作美元霸权最赤裸、最飞扬跋扈的表达。1971 年，布雷顿森林体系行将瓦解，美元与黄金脱钩。康纳利在会议上用这句话回应了欧洲盟友的不满。
一语成谶。
50 多年过去了，不断被历史验证的这句警句如今也在反噬美国。
当美国需要救市，它可以无限量化宽松（QE），把通胀输出全球；当美国要制裁，它用国际资金清算系统（SWIFT）冻结账户，把美元变成金融武器；当美国财政失控，它靠全球央行接盘美债，把本国赤字变成世界负担。
美元，印在华盛顿，却影响地球另一端的资产价格与政策节奏。但今天，这场游戏正悄然反转。
经济学家、深圳市大湾区金融研究院院长向松祚指出，早已定型的特朗普经济战略可浓缩为三个字母：TTD=Tax Cut（减税）+Tariff Hike（关税）+Deportation（驱逐移民）。
特朗普的算盘是：减税刺激制造业投资，重振本土产能；加税弥补财政收入，遏制对华依赖；借此缓解贫富差距、重塑美国国家安全结构。同时，特朗普希望借"强美元 + 制裁联盟 + 制造回流"，来解决美国的结构性顽疾——财政赤字、国债利息负担、制造空心化与社会撕裂。
向松祚指出："既要美元霸权，又要财政收敛；既要全球红利，又要关起门来；这是自我逻辑崩塌的悖论。"
前纽约联储主席 Bill Dudley 认为，如果关税伤及美国经济、推高通胀，而其他经济体受到更严重冲击，那么美元短期内可能会走强。
还有市场观点称，2008 年全球金融危机时，美元指数最低触及 70。在纯技术分析框架下，美元目前仍然处于大牛市中。但问题是系统风险的"锚定地板"正在下沉，牛市终究是制度维系。锚动，趋势则可能是重构。
资深外汇策略师、Eurizon SLJ Capital 总裁 Stephen Jen 指出，美元当前对主要货币被高估约 19%，若美国经济陷入深度衰退，迫使美联储大幅降息，美元或将进入多年的贬值周期。他认为，周期性、结构性与政治层面的压力正同步发酵，共同指向美元中长期下行。
的确，过去百年，美元既是货币，也是信仰。但现在，资本市场似乎开始将它当成"交易标的"，而非"信用锚"。
那么，美国例外论会因此终结吗？现在，全球资产正在悄悄遵循新的法则：ABD —— Anything But Dollar Assets（除了美元资产以外的一切）。
不管怎样，资本在用脚投票：黄金和原油价格在涨、非美核心债在涨、美股在颤、美债在抖和美元在坠。
这个时候，投资者需要关注的问题是：资产配置中是否低估了制度风险，是否还在用旧逻辑押注美元和美股，是否准备好在一个"多锚共存"的世界里生存。
当信任变成博弈的筹码，你还愿意长期押注谁？
2025 年 4 月 21 日，也许正是全球金融秩序，从"美元一家独大"，走向"制度谁可信、谁才值钱"的起点。不是黄金疯了，是信任碎了；不是美元跌了，是锚点换了。
这天，中国央行宣布升级人民币跨境支付系统（CIPS），从技术架构到全球节点扩展，全方位提升人民币的清算能力与可接入性，拓展与更多海外清算银行的合作，推动区块链等新技术融入结算体系，加强与本地支付网络互联互通。
与此同时，国家外汇管理局指出，尽管外部金融波动加剧，但人民币汇率总体稳定，结售汇行为理性，资本流动性保持弹性。
SWIFT 人民币追踪月度报告和数据统计显示，2025 年 3 月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第四大最活跃货币的位置，占比 4.13%。环比人民币支付金额总体增加了 10.77%，同时所有货币支付金额总体增加了 15.90%。
人民币正稳步成为一个可信的补位清算锚，其制度地位也在被重新认识。
历史不会立刻发声联华证券，但市场已经在写下答案。
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